作者 |李佳 黃繹達

編輯|黃繹達 鄭懷舟

封麵來源|視覺中國

繼上半年中國區負責人離任之後，貝萊德又在中國資本市場跌了一跤。金被疾风

9月5日，清盘起贝弃聪钱貝萊德全球基金在股東信中宣布，莱德將於11月7日關閉由其管理的年基中國靈活股票基金。該事件一經發布，金被疾风便引發了市場的清盘起贝弃聪钱廣泛關注和討論。

話題度之所以會如此之高，莱德一方麵是年基因為貝萊德是全球最大的資產管理公司，行業地位決定了這次事件的金被疾风影響力；另一方麵，該基金80%的清盘起贝弃聪钱倉位配置了中國相關股票，隨著基金清盤，莱德關於貝萊德從中國撤資的年基傳聞甚囂塵上。

從業績表現來看，金被疾风該基金於17年10月成立，清盘起贝弃聪钱是一隻成立超過5年的老基金，但是長期業績卻不盡人意，9月7日披露的7月基金月報顯示，該基金成立至今虧損達21.6%，過去5年僅19、20兩年有正收益。同業比較來看，根據wind統計，該基金大部分時間跑輸同類基金，甚至差距在不斷擴大。

圖：貝萊德中國靈活股票基金業績走勢；來源：Wind

再看該基金的業績走勢，大體可以分為三段，20年3月到21年2月間有過一段明顯的上漲外，17年10月到20年3月和21年2月至今這兩段都是在震蕩與調整，尤其是21年後的表現絕對配得上一瀉千裏這個詞。

這樣難堪的業績對於基民而言自然是缺少了吸引力。最近一期基金月報披露的規模僅有不到2400萬美元。誠然，基金業績差、規模難擴張，被貝萊德拋棄也在情理之中。

那麽，貝萊德清盤中國靈活股票基金真的是要撤出中國市場嗎？慘淡業績的背後，這隻基金究竟做錯了什麽？

離岸基金清盤，貝萊德退出中國市場傳聞不實

基金清盤的消息爆出後，貝萊德官方也關注到了市場上關於它們退出中國市場的傳聞，貝萊德的回應是傳聞不實，並保證對中國市場的承諾不變。

不得不說，貝萊德的這一回應確實很官方，披露的信息也很有限。由於貝萊德在國內發行的相關基金產品業績堪憂，這次基金清盤事件加劇了市場對其資產管理能力的擔憂，退出中國市場的傳聞正是這種擔憂的具象化。

至於貝萊德是否要退出中國市場，梳理本次基金清盤事件後，得到的答案是隻能說這次大概率隻是獨立事件。

先從基金發行人來看，即將被清盤的貝萊德中國靈活股票基金是貝萊德全球基金係列中的一支，相關的信披維護由設立在香港的貝萊德資管北亞公司操作。貝萊德全球基金則是設立在盧森堡的開放式投資公司，是貝萊德的招牌產品之一。

所以，貝萊德中國靈活股票基金是一隻典型的離岸基金，其運作與國內持相關金融牌照展業的貝萊德基金和貝萊德建信理財並不直接關聯。就信號而言，的確不能因為被清盤基金的投資對象是中國資產，就臆測貝萊德要退出中國市場，畢竟這次基金清盤並不涉及貝萊德負責國內市場運作的兩大主要持牌機構

而且，清盤一支長期業績不佳、目前管理規模僅兩千多萬美金的基金可以說就是正常操作，畢竟業績慘淡的同時還有運維費用的支出，在貝萊德做出該基金在短期內不會有進一步認購的判斷時，已經表明這支基金已經沒有繼續存續下去的必要了，這是操盤層麵的問題。

從戰略層麵來看，貝萊德在國內發行金融產品的主體還在正常運作。其中，貝萊德基金的相關公募產品目前在國內口碑不佳，6隻產品中4隻成立以來的總回報為負，而且總回報最高不過1.36%（截至23年9月8日），表現最差的中國新視野同期淨值僅有0.65，同類產品中排名靠後。

即便業績較差導致基金管理規模出現一定縮水，貝萊德基金目前的總管理規模依然還有53.45億元。同時，貝萊德建信理財的管理規模在今年增長迅猛，從22年末的67.40億元到今年上半年已經增長至118.17億元。

綜上，雖然在國內資管行業中貝萊德的市場份額不高，但是國內兩大發行主體的資管規模也超過了150億人民幣，即便貝萊德基金的業績不好，也斷沒有放棄國內市場的道理。另一方麵，離岸基金清盤事件也讓國內投資者看到了外來的和尚可能並不太會念經，即便它是全球資管規模最大的金融機構。

貝萊德中國靈活股票基金都做錯了什麽？

本次基金清盤的主角中國靈活股票基金是貝萊德全球基金中的一支，作為貝萊德的旗艦產品，在全球資產管理規模第一的光環之下，招牌基金業績長期疲軟及其背後的原因，就非常值得投資者複盤與思考。

根據貝萊德官方披露的基金月報，回顧中國靈活股票基金自2017年成立以來的持倉情況，前10大重倉股的倉位長期在50%上下，所以重倉股的風格也決定了基金整體的風格。在近6年的基金存續期內，中國靈活股票長期重倉阿裏、騰訊、百度等互聯網大廠，其他重倉股則分布在大金融（銀行、保險為主）、新能源、白酒、醫藥等領域，重點股票則包括了平安集團、中國銀行、寧德時代、茅台、藥明係等等。

圖：中國靈活股票基金重倉股

資料來源：公司官網，36氪

由於重倉股基本都是各個板塊的龍頭，中國靈活股票基金是典型的藍籌風格，又因為重倉股分布在互聯網大廠、新能源、醫藥等板塊，又使得該基金呈現出明顯的成長風格。而且基金風格在近6年的存續期內沒有發生大的變化，主要以大廠、大金融為底倉，階段性地買入了新能源、醫藥、白酒等板塊的龍頭股。

基金風格整體前後變化不大的同時，重倉的板塊的行情卻在基金存續期內發生了翻天覆地的變化。近6年裏，國內的權益市場於外部經曆了貿易環境的改變、疫情的衝擊；於內部，主線風格則是經曆了從茅指數到寧組合的切換。而且，內外部因素之間相互作用，亦是導致大A至今預期偏弱的核心原因，一定程度上也決定了基金業績的beta。

分階段來看，2017年成立到2020年3月間，中國靈活股票的業績總體震蕩。在此期間，基金長期重倉阿裏、騰訊、百度、中國平安、建行、中行等股票；同時期也表現出了對能源、券商的偏愛，短中期持有過中海油、中石油、海通、廣發證券等。

然而，這段時間裏上述重倉股的表現都不算太好。首先，互聯網行業始於2013年的長牛行情於2017年末結束，其原因主要在於：其一，互聯網流量紅利的邊際弱化；其二，政策收緊導致的預期改變；其三，外部因素的影響。

其次，主要受到了外部因素的影響，A股的各個板塊在18、19年間或而下跌或而橫盤震蕩，中國靈活股票基金重倉的銀行、保險、券商、能源等板塊亦是如此。即便個別持有的股票在某一時間段內有過短暫的優異表現，但依然無法對衝重倉股下跌對基金淨值帶來的負麵影響。

2020年3月至2021年2月間，中國靈活股票基金表現不俗，在風格整體變化不大的情況下，淨值的大幅增長源於互聯網大廠的股價在20年再次走強，同時基金倉位中也加入了新能源，而且重倉的茅台在20年也有一輪猛漲。

但在2021年2月到2022年10月間，基金業績可謂一瀉千裏，問題就出在風格整體變化不大上。

20、21這兩年間，A股市場發生了明顯的風格切換。就以2021年春節為界，在此之前以茅指數為代表的核心資產是A股長期的投資主線。而當能源切換被提升至國家戰略高度，在好政策的引導下，新能源滲透率快速提升，新能源行情開始發酵，以寧德時代為代表的寧組合逐步取代茅指數，成為了A股新的長期投資主線。

再看貝萊德的中國靈活股票基金，雖然也早早洞察到了風格切換的趨勢，但是新能源的倉位始終都不太高，依舊堅持以互聯網大廠為底倉。所以，新能源牛市行情對基金淨值的幫助相對有限。

與此同時，從21年起持續兩年的互聯網整頓讓大廠的總市值蒸發了80~90%，由於基金在互聯網整頓期間依然堅持重倉互聯網大廠的投資策略，故而政策壓製導致的大廠股價暴跌是基金業績在此期間暴跌的核心原因。

21、22兩年間的基金持倉中還出現了藥明係的股票，但是在20年醫藥大牛市、21年醫藥結構牛之後，此前大熱的CXO開始退潮，藥明生物、藥明康德自21年下半年起都遭遇了股價持續調整，估值也持續被壓縮。

從基金買入相關股票的時間節點來看，藥明係的出現在基金持倉的時點主要在21年下半年到22Q3，這段時間藥明係股價都處於調整中，由此推測基金經理可能是想做左側交易，但實際的結果是沒有跟上市場對CXO認知變化而被埋了。

總的來說，中國靈活股票基金有點生不逢時，重倉互聯網大廠卻沒趕上2013~2017年的互聯網大牛市，基金成立的時間接近牛市的頂點，所以該基金不得不承受高位接盤的痛苦。之後的投資策略堅定買入大藍籌，重倉的也都是好公司，但是架不住市場的風雲變幻，特別是疫情、貿易環境改變、政策壓製等諸多因素，加速了中國權益市場的風格切換，同時好公司卻也不等於好股票，策略上不僅沒能體現出名字裏靈活二字，還能看到擇時帶來的損失。

不得不說貝萊德中國靈活股票基金的業績不佳，關鍵在於其投資策略太不符合中國權益市場的特點，而過去表現優異的A股基金無不凸顯對政策有敬畏和對主線行情的靈活把握這兩大特征，而這都是貝萊德中國靈活股票基金所不具備的。

貝萊德基金的港股基金同樣業績堪憂

從貝萊德離岸基金清盤事件，也不由得聯想到由貝萊德基金在內地發行的港股基金 — 貝萊德港股通遠景視野。這支基金在發行時最大的賣點是以貝萊德的香港投研團隊為其港股投資顧問，通過投顧模式本地化來凸顯“主場作戰”的優勢。

但從實際療效看來，“主場作戰”的貝萊德港股通遠景的戰績並不理想，基金成立至今（1.6年）的總回報為-23.04%，在wind同類基金排名中僅排在中遊，基金業績甚至跑輸基準，也不及同期滬深300的回報水平。

圖：貝萊德港股通遠景視野業績表現

資料來源：wind，36氪

從風格來看，貝萊德港股通遠景與即將清盤的中國靈活股票基金頗為類似，重倉股中依然能看到騰訊、美團、快手等互聯網大廠，同時還重倉了中銀係、友邦保險等金融股，除此以外還配置了房地產、製造業、醫藥、零售等板塊。

風格接近的情況下，貝萊德港股通遠景的慘淡業績就很好理解了。雖然22年的港股大盤表現低迷，但是也有結構性行情，比如能源板塊，紅利策略效果也還不錯。所以，貝萊德港股通遠景在大盤不利的情況下，投資策略的調整不多，那也隻能跟隨大盤調整了。

從調倉難度來看，貝萊德港股通遠景在22Q1時的規模為5億元，到23Q2是下降到3.14億元，相對來說規模較小，不存在國內那些超百億的明星基金因為規模太大而無法調倉的問題。由此可見，基金淨值下跌、規模縮水的關鍵原因還是投資策略的問題。

與貝萊德中國靈活股票所不同的是，前者是外來的和尚幫大A割了波外來的韭菜，貝萊德港股通遠景的投資者都是自己人。在公募基金業績為人詬病的當下，即便投資權益基金風險頗高，而且投資者與基金管理人風險共擔，但在筆者看來提升基金業績才是作為頭牌金融機構應該為投資者做的事兒。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士谘詢並謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀