伴隨iPhone 15係列和華為Mate 60係列發布後的口碑分化，果鏈巨頭們似乎又站在一個曆史節點上——蘋果的概念股蒸光環終會消失，如何尋找下一個業績增長點成為它們共同的发亿課題。

iPhone 15係列發布以來，苹果截至2023年9月21日，概念股蒸蘋果市值為2.72萬億美元，发亿較其發布會前最高市值跌去了11.3%，苹果但相比往年發布會後蘋果股價下探10%-20%的概念股蒸慣例，其實並不足為奇。发亿

畢竟拉長時間線來看，苹果蘋果不論業績還是概念股蒸市值，都延續著一條清晰的发亿上升路徑。且9月22日iPhone 15係列正式發售，苹果預約早8點取貨的概念股蒸果粉們也依然在旗艦店門口大排長龍，有網友評論道“說好的发亿不買蘋果呢？”

這兩年，真正受傷的是A股的果鏈公司。

2021年以來，果鏈幾大巨頭——立訊精密、藍思科技、歌爾股份、領益智造的最新市值距最高點縮水54%至73%不等，49家蘋果概念股總市值縮水超8000億元，且無改善的跡象，許多果鏈企業還出現明顯的淨利潤下滑。

與之形成鮮明對比的是，華為Mate 60係列空降後，資本市場對於“華為概念股”熱烈追捧，供應鏈上也頻傳Mate 60係列提高備貨量的消息。

從多年前“傍上”蘋果後股價與業績齊飛，到如今股價與業績齊降，再次站上轉折點的果鏈巨頭們，都經曆了什麽，又在各自尋找什麽樣的出路？

01、被蘋果帶飛的果鏈

早些年的果鏈龍頭，和蘋果之間是相互成就的。

2010年蘋果發布的iPhone 4進入中國市場，此時，從2007年開始為第一代iPhone代工的富士康，還是國內最大的蘋果代工廠商。

多年探尋，蘋果在國內擁有越來越多的供應鏈合作夥伴，它們被視為中國製造的優秀代表，在A股備受追捧，還擁有一個共同的名字——“果鏈”。

截至2023年9月19日，A股5279家上市公司中，蘋果概念股有49家（Wind蘋果產業鏈板塊），合計市值2.22萬億元，占整個A股的2.55%。

而提及蘋果概念股時無法繞開的“蘋果依賴症”，從數據角度到底是什麽概念？

縱觀這49家蘋果概念股，第一大客戶銷售收入占比均值為25.45%，而整個A股第一大客戶收入占比均值為9.16%——前者幾乎是後者的3倍。

在第一大客戶收入占比由高到低排序，且總市值大於400億元的蘋果概念股中，鵬鼎控股、立訊精密、藍思科技、歌爾股份和領益智造排在前五，第一大客戶收入占比依次從78.41%到24.43%不等，其中鵬鼎控股又與富士康關係匪淺，通常不單獨描述，因此另外四家也成為外界津津樂道的果鏈四大巨頭。

值得注意的是，上圖中歌爾股份第一大客戶收入占比在2020年還高達48.08%，之後因為多元化布局和蘋果Airpods砍單才有所下降。

那麽立訊精密老板王來春、藍思科技老板周群飛、歌爾股份老板薑濱以及領益智造老板曾芳勤，都是如何一步步“站在”庫克身後的？

在富士康打工10年，王來春最初隻是一個普通的工廠女工，獲得郭台銘的賞識並離開富士康後，她成立了立訊精密，從接手一些富士康完不成的訂單開始，逐漸滲入蘋果供應鏈。

2010年以“蘋果概念股”的身份上市以來，立訊精密從MacBook連接線開始，陸續開拓了iPad連接線、iPhone轉接頭、AirPods組裝業務和iPhone組裝業務等等，最終拿下“蘋果代工之王”的稱號。

同樣從流水線上走出來的周群飛，憑早年的技術積累在玻璃行業不斷尋找機會，最終以摩托羅拉一款V3手機為起點，進入了手機防護視窗玻璃這個細分賽道，也趕上了2007年在國內尋找手機玻璃供應商的蘋果，近期有消息稱，其計劃從iPhone玻璃麵板業務擴大至iPad觸控模塊。

不同於從工廠起步的王來春與周群飛，領益智造的創始人曾芳勤在21世紀初就擁有留學背景，也擔任過多家公司高管和美國美時精密加工的中國區域總經理，看準機會後辭職成立了領益製造的前身領勝電子，從模切業務逐步拓寬至衝壓、緊固件和組裝等業務，並從2008年開始進入蘋果供應鏈。

除了“庫克背後的這三個女人”，坐落於山東濰坊、由薑濱薑龍兄弟倆創立的歌爾股份，也是頗有故事的果鏈一員。

坊間傳聞，薑濱的發家史頗為神秘，上世紀90年代其所在的濰坊市無線電八廠倒閉後，薑濱召集了妻子和幾個同事，共同開始創業，從話筒元器件開始，到布局於音響設備，再之後開始在無線藍牙耳機領域有所積累。2010年歌爾股份開始獲得蘋果訂單，陸續為其供應聲學組件、有線耳機、AirPods係列產品。

無一例外，蘋果給他們帶來了大幅提升的業績、高漲的市值，以及果鏈光環帶來的眾多附加。

2010年到2022年，立訊精密的收入翻了20倍，淨利潤則有近百倍的躍升，市值一度突破4500億元，反超富士康成為果鏈中的老大；藍思科技的收入和淨利潤則從2011年開始分別翻了8倍和4倍，最高市值在2000億元左右，為果鏈中的“肩部”。

歌爾股份的收入和淨利潤更是從2009年開始分別翻了93倍和40倍，最高市值一度突破1800億元；領益智造則從2008年開始收入翻了62倍，淨利潤在最高的2020年一度翻了35倍，市值巔峰在1000億元左右。

更重要的是，幾家公司業績飛漲的過程中，蘋果占據的分量大體上呈上升趨勢——近十年來，上述幾家公司第一大客戶貢獻的業績占比從平均27.27%增至2021年最高時的52%，2022年才小幅降至50%，但仍占據了半壁江山。

憑借台前的業績，王來春、周群飛、曾芳勤和薑濱紛紛登上胡潤富豪榜，巔峰時期身價在370億元到580億元不等。

但更受益的其實還是蘋果，其智能手機在全球的出貨量從2011年開始翻了2.6倍，收入翻了3.6倍，淨利潤更是翻了3.9倍。最新數據顯示，蘋果市值已達到2.78萬億美元（約合人民幣19.96萬億元），相當於整個A股49家蘋果概念股總市值的近9倍。

02、辛苦錢越來越難賺

在眾多顯而易見的好處背後，成為果鏈的一員之所以伴隨眾多爭議，也是因為越來越被動的姿態，以及“更多雞蛋放在同一個籃子裏”的隱患。

上述果鏈企業中，立訊精密和藍思科技最為極端。2022年第一大客戶收入占比已經達到驚人的73.28%和70.96%，相當於絕大多數業務都圍繞著蘋果這一最重要的客戶在開展。

果鏈們傾情投入，但精明的庫克在選擇合作夥伴時總是有所“製衡”——即為同一個產品選取多家供應商，以此分散風險，並在供應商相互壓價爭奪訂單的過程中降低成本。當然，從蘋果的角度來看庫克的“製衡術”無可厚非，但對眾多果鏈企業而言卻不是好事。

Wind數據顯示，近10年來果鏈四大巨頭的盈利能力呈現跌宕下滑的明顯趨勢，2023年上半年的平均毛利率和淨利率僅為13.71%和4.17%，已分別較10年前降低了9.9個百分點和6.43個百分點。

其中藍思科技和歌爾股份降幅最大，毛利率分別減少15.26個百分點和19.56個百分點，淨利率則分別降低15.48個百分點和12.27個百分點。2023年上半年，歌爾股份的淨利率僅有0.91%。

領益智造則是相對特殊的存在，2015年其毛利率觸底後走出一段上升趨勢，2019年以來雖然有所下滑，但最新數據顯示，其20.49%的毛利率和8.15%的淨利率在四家公司中均處於最高，較10年前的“墊底”而言屬漫長但成功的一次反超。

值得注意的是，領益智造2022年來自第一大客戶收入占比隻有24.43%，為上述四家公司中最低，受蘋果的牽製較少，但2016年以來第一大客戶收入占比也保持逐年上升的趨勢。

盈利能力下滑、收入集中的風險外，果鏈企業還需要承擔相當大的資本投入，以及由此產生的一係列風險。

數據顯示，2011年到2023年6月末，果鏈四大巨頭的固定資產均值從15.9億元增至275.54億元，增長了16倍，遠高於A股同行業（電子元件）236家上市公司同期固定資產3倍的增長幅度。

在這其中，蘋果收入占比最高的立訊精密，固定資產投入也最大。其固定資產規模從2011年的4.13億元增至2023年6月末的438.93億元，翻了整整106倍。

但大量資本投入能否再帶來可觀的回報還是一個未知數，而蘋果一旦“翻臉”，果鏈企業不僅會出現直接的業績下滑，還要承擔對應資產的巨額減值風險。

比如被蘋果踢出果鏈的歐菲光，2020年到2022年的資產減值損失合計達到60億元，其中主要涉及的就是固定資產、存貨、無形資產和在建工程的減值；2022年11月Airpods Pro 2遭蘋果砍單的歌爾股份，也在年末計提了17.83億元的存貨和固定資產減值損失，成為當年淨利潤腰斬的主要原因。

國外同樣有著被蘋果“拋棄”的案例——一家叫做GTAT的美國零部件供應商曾與蘋果之間達成一項價值5.78億美元的人工藍寶石供貨協議，該部件計劃搭載於當時的iPhone6/6s，但因為雙方最終未能談妥，GTAT在2014年申請了破產。

其創始人斯奎勒當時的口供文件中提及，蘋果一開始想要購買大量的藍寶石熔爐，這也是GTAT原本最主要的業務，但幾個月後蘋果將合作協議更改為直接從GTAT采購藍寶石材料，相當於要求GTAT從設備供應商轉變為材料供應商，而這種轉變也是斯奎勒認為導致雙方合作走向終結的主要原因。

與此相似，告別果鏈後，歐菲光員工總數從2019年末的3.64萬人降至2022年末的1.26萬人，減員幅度高達65%。

隨著收入增長、來自蘋果收入占比的提高，果鏈與蘋果之間的綁定也愈加深度。此時逐年下滑的盈利能力和逐步提高的資產投入風險，就像“溫水煮青蛙”，無法成為果鏈企業突然放棄眼前巨額訂單的理由。

果鏈巨頭們隻能裹挾在失去蘋果的風險之中，越陷越深，騎虎難下。

03、艱難的“去蘋果化”

就像蘋果總是在商言商，對供應商沒有絕對的忠誠，果鏈巨頭們也並非沒有嚐試過“把雞蛋放在不同的籃子裏”，而智能汽車、VR和光伏幾個賽道，正在成為果鏈們普遍押注的對象。

和蘋果綁定最深的立訊精密，早年間就在汽車領域布局業務，在2021年明確提出了“三個五年”的戰略，最終目標是在第三個五年內成為全球零部件Tier1領導廠商。

但目前計劃入局Tirer1廠商之列顯然不具備先發優勢，立訊精密也曾在投資者互動平台上表示，與老牌Tier1汽車廠商相比，自身在采購電子物料時麵臨成本更高、利潤更薄的問題。

藍思科技在智能手機玻璃蓋板之外，選擇了新能源汽車、智能頭顯以及光伏三個大賽道作為多元化轉型的目標領域，主要產品還是以應用於不同領域的各種屏幕、玻璃為主，也包括部分零部件的組裝。

除此之外，歌爾股份從2012年開始布局VR為代表的智能硬件業務，先後成為索尼旗下PSVR、Meta旗下Oculus和字節旗下Pico的重要供應商；領益智造則在電子及通訊業務外選擇發力汽車和光伏賽道，2021年以來先後投資數十億元於新能源汽車領域的多個項目。

“去蘋果化”一定程度上已經成為果鏈巨頭們努力的一個重要方向，但距離歐菲光的“教訓”已經兩年半，果鏈們在“去蘋果化”的路上有什麽樣的成果？

從最新數據來看，2023年上半年立訊精密汽車和通訊業務板塊分別貢獻了32.07億元和61.37億元收入，同比雖有大幅上漲，但占總收入比重分別隻有3.27%和6.27%。

藍思科技2023年上半年來自新能源汽車及智能座艙、智能頭顯及智能穿戴的收入分別為22.82億元和11.91億元，同比分別增長54.98%和下滑4.48%，占總收入的比重合計達到17.21%。

2022年11月剛剛遭遇蘋果砍單Airpods Pro 2的歌爾股份，2023年上半年以VR/AR為代表的智能硬件業務貢獻了超過6成的收入，但同比增幅為18.17%，較上年同期的92.27%有斷崖式下滑，疊加幾項業務毛利率不同程度的下滑，上半年淨利潤降幅達到驚人的79.71%，失去部分蘋果業務的打擊顯而易見。

領益智造雖然來自蘋果的收入占比相對有限，但2023年上半年來自汽車和光伏兩個新賽道的收入分別為7.13億元和9.14億元，在整體收入中的占比也隻有11.96%。

值得注意的是，伴隨近幾年供應鏈“外遷”的大背景，幾家果鏈巨頭都還在以真金白銀持續加碼、竭力維持自身在蘋果供應鏈中的位置。

2022年末，藍思科技和歌爾股份在越南的子公司總資產分別達到26.89億元和41.08億元，收入分別為27.03億元和180.07億元。

▲（王來春）

截至2023年6月末，立訊精密計劃在越南投入的工程款累計已超過37億元，包括分布在越南雲中、義安的工廠；領益智造則選擇在印度設廠，投資款也已達到數億元。

回看歐菲光的慘痛經曆，仍然鮮明——被剔出果鏈隊伍後，主營攝像模組的歐菲光，收入從2019年的519.74億元降至2022年的148.27億元，2023年上半年同比繼續下滑18.79%，淨利潤更是已經連續虧損了3年半。

2022年下半年歐菲光試圖重整旗鼓，高調進入智能汽車領域，但元氣大傷、市值跌去77%後，歐菲光的多元化顯然來得有些晚了。

某種程度，果鏈巨頭們一邊竭力尋找下一個業績增長動力，一邊被蘋果業務裹挾至海外投資設廠，試圖吃盡蘋果帶來的最後一波紅利，無形中卻又加重了押注。

（作者 | 林夏淅，編輯 | 劉肖迎）