8月以來，蠢蠢场轉債市場進入調整，欲动迎最估值變動相對頻繁，转债但相比股票，佳布局时机轉債本身就具備股票和債券的蠢蠢场雙重屬性，防守和進攻能力都更勝一籌。欲动迎最麵對近期反轉爆發的转债股票市場，轉債是佳布局时机否也迎來新一輪的投資機會呢？

本期《私募薈》邀請到了百億投資創始人張恒祐先生、思達星匯總經理曹青青女士，蠢蠢场為大家進行解讀。欲动迎最

溫馨提示：文章內容僅供參考交流，转债不構成投資建議。佳布局时机

01 當下可轉債市場正處於什麽樣階段？

百奕投資的張恒祐先生：

我這裏幫大家先回顧一下，大概這四年以來可轉債市場其實經曆了很大的欲动迎最一個變化，從最早在2021年以前，转债可轉債這個資產它非常的冷門，我們說在2019年的時候，可轉債的數量大概隻有200隻，目前現在可轉債已經有500隻，你會發現這五年變化非常快速。那我覺得現在可轉債，它的規模其實在也是逐步在擴大的，因為目前的融資渠道的原因，新股從正股的角度去做新的融資是比較難的，所以現在一些新的融資，更多的轉向用可轉債來進行融資，這是目前的趨勢。

我們說可轉債最好的投資機會是什麽？其實就是每一次殺估值的時候，每一次的殺估值，它未來的三個月收益率都是遠高於平均值，就會比它平常的收益率要好。所以可轉債的估值在9月過後，你會發現這類的同策略的收益相比9月之前都有了回落，包括我們可轉債套利策略也是負收益。但是我還是要回到前麵，每一次殺估值其實它都是創造交易，就是最好的交易機會的時間點，最近9月以來的殺估值，我覺得也會創造出了一個非常好的投資機會。

思達星匯的曹青青女士：

從18年到現在，轉債的收益都是高於正股，因為轉債比較偏成長，所以我們以中證500為基準的話，那無論是等權還是市值加權，可轉債的表現都是高於正股指數收益的。這就驗證了我剛剛說的邏輯，就是從行業的傾向和選擇以及轉債本身發行的一些條件來說，轉債本身相對正股就有一個更好的超額。那這個超額就代表了轉債市場的整體收益回撤比還是相較股票市場有一個優勢，所以隻要你投資於股票市場，你是沒有理由不投資轉債市場的，因為它本身就相對於正股會有更好的收益表現。

從它的一個特點來說，我覺得也是因為股票市場它受到二級市場定增轉債IPO，它其實還是有會吸走一些資金，其實本質上它還是一個複合遊戲。再看轉債市場的這個溢價率就是剛剛說到殺估值這個現象，其實每一次殺估值確實都是一個投資時點，而在轉債的特性上麵會做一些收益上的組合，就是在它的債性、股性和溢價率，包括它的價格和動量，其實這些都是偏它的股性或者偏它的成長性的。所以我覺得可轉債跟投資者，它是一個雙贏的關係，所以轉債本身這個市場，還是相對正股來說，的確有一定的投資優勢和超額收益。

02 可轉債相比股票和債券的優勢在哪裏？

百奕投資的張恒祐先生：

我們來討論一下可轉債、股票和債券，我們分別做一個比較。可轉債跟股票的優勢在哪裏？可轉債的市場價格接近或等於債券價值，然後同時又等於轉股價值，這個時候就是一個完美的投資時間點。怎麽說？可轉債同時具備債券價值和轉股價值，同時兼具股性跟債性的安全邊際。這種情況下它就是下跌，就算你看錯了，它就是一個債券價值在那裏。但是你看對了，它就是個股票，它享有股票的完全收益，它跟股票是一比一聯動的。

第二個，我們來說可轉債跟一般的債券去比有什麽優勢？其實在海外轉債很多都是零利率，債券發行方就說，我給你一個免費的看漲期權。如果你買了我們的債券，未來我們的股票上漲，你就得到這個股價上漲的好處。可轉債跟一般債券差異最大的地方在哪裏？可轉債它有具有下修跟回售這兩個條款做保護，這兩個條款是很稀奇的。國內可轉債之所以它很有投資價值，就因為它不容易違約，因為它有條款做保護，不像一般的債券，你說到期的口袋沒錢就是違約了，可轉債目前到國內到現在沒有違約的記錄。

思達星匯的曹青青女士：

第一個，可轉債相對於普通股票來說，因為你可以選擇持有到期，它是有底的，那這個底其實大部分在我們的策略裏邊實話說享受不到，因為什麽？因為我們也不太會持有到期，但是在有一種情況下，你就可以很明顯的體會得到，就是當市場快速下跌或急速下跌的時候，轉債其實跌的是比股票要少的，去年4月份，那股票市場跌了很多，那轉債市場其實跌的還好，尤其是如果你加入一定的低價轉債，那可能跌的就更少一點。

第二個，可轉債對於投資者是比較友好的，因為中國的股票它其實是不能T0交易的，但是可轉債市場是可以T0交易。其實在15年千股跌停和千股漲停的時候，你就會發現T0交易的流動性可能會變的更好一點，當然你也有可能跌得更多，但是你如果可以跑得更快的話，那也還是有好處的。

第三個，就是它的交易費用其實是比股票要低，因為可轉債市場在最開始定交易費用的時候是參考債券交易的交易費用，最開始交易的是從10萬分之一交易費用開始交易的，當然現在整個可轉債市場的交易費用有所提高，但是整體來說還是比股票市場要低。

我覺得任何市場，你越早投資就越會享受一些早期的紅利，就像你早一點發現一個可投資的品種，它越早參與的人越少，帶來的紅利機會就會越多。就是在這樣的一個時期，還是有很多紅利存在的，鼓勵大家可以多關注！

03 如何做好可轉債策略的投資和配置？

百奕投資的張恒祐先生：

分散永遠是最好的，分散就是一個投資上免費的午餐。所以可轉債具有跟其他資產更低的相關性，所以可轉債必須要配一塊。無論配多配少，必須配一塊，因為它能夠提升整個投資組合的性價比，這是第一點。

第二點是什麽時候配置呢？如果你今天對於股票市場有一個強烈的看漲預期，你覺得後麵有一波瘋牛要來了，我覺得不要做可轉債，你直接做股票甚至做期貨都會更好。但是很不巧的就是什麽？我們經常都高估了自己的勝率，可轉債其實會給我們很好的安全邊際，當你發現股票市場哀鴻遍野的時候，你會說還好我投了可轉債，我隻虧10%別人都虧了30%-40%。

思達星匯的曹青青女士：

我覺得可轉債的特性比較多，你可以圍繞著可轉債這個資產構造出符合你收益特征的策略。打個比方，你很難用股票滿倉跑，然後構造出來一個穩定的策略。但是你可以用可轉債來實現，你不用對衝，也不用去融券套利，你單純用可轉債的特性，就可以構建出來一個穩健的策略。那這兩類產品在我們這邊都有做，能夠有兩個不同的屬性，這是我覺得可轉債作為一個投資品種非常好的地方。

你可以由於它的底層收益來源不同和屬性不同，構造出來收益相對穩健和相對激進的兩類完全不同的策略，而且它的夏普比，它的收益回撤比也不錯。並且在全部滿倉的情況下，代表你不會錯失其他投資機會，你隻是選取了它不同的一個收益來源和特征。

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