編者按：向“高”而生，三板斧從“優”而勝。酒讯酒企白酒發展新周期下，智库资“高端化轉型”、理财“品牌升級”是存钱當下行業兩大發展主題。新的信托競爭主題下，是搞投新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的三板斧機遇、蘊藏著新的酒讯酒企危機。大道在前，智库资唯破不立！理财

家有餘糧，存钱心中不慌；再有富餘，信托投資建倉。搞投

白酒企業是三板斧出了名的錢袋子富餘的，再冠以深入人心的“暴利”形象，它們手中“餘糧”的去向便很值得拿出來打量打量。

同樣富裕的奢侈品也熱衷於賺了錢後拿錢二次創富，投資狂魔LVHM就曾被坊間戲稱過“LV最賺錢的不隻是包，還有它家的錢”。

但對比二者可以看到，白酒理財與奢侈品理財手段上存在極大差異，前者更注重社會責任感等隱形的情感收益，而後者則在真金白銀上功力深厚。

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01

家有餘糧存銀行

電影《芭比》中的芭比因為一雙勃肯鞋從“芭比”變成了“人”，這雙隨著電影一同火遍全球的“醜醜的涼鞋”也隨之賣爆全球。而勃肯鞋的製造商BIRKENSTOCK 的實控人——私募股權機構路威凱騰，其背後收錢的正是知名奢侈品牌LVHM。

以路威凱騰為基站，LVHM的投資觸角探及韓國潮流眼鏡品牌Gentle Monster、丹麥時尚品牌GANNI、美妝科技公司ODDITY，以及法國潮流品牌A.P.C.等，其投資的中國企業中不乏丸美股份、元氣森林、喜茶等眾多網紅企業。

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你會發現，LVHM不隻是收割你買包的錢，還收割了你買奶茶、汽水的錢。同樣是“暴利”行業，相較於LVHM天女散花式的掙錢方式，白酒企業更熱衷於存錢。

“家有餘糧存銀行”的口號在銀行業剛剛興起時喊得聲勢浩大，但洗刷掉時代色彩後的今天，錢存銀行，顯然已經是一種保守的理財手段。而這份保守，放在傳統得不能再傳統的白酒行業卻並不違和。

酒訊智庫統計了解到，2023上半年，20家上市白酒企業的“銀行存款”累計金額為2600.12 億元，占比上半年貨幣資金餘額的比例為99.05%。也就是說，白酒企業們將幾乎所有的貨幣資金都存到了銀行裏。

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這也是白酒企業一直以來的習慣，2019-2022年期間，20家上市白酒企業的“銀行存款”占比貨幣資金餘額比例均保持在99%左右。且隨著企業規模的增長，銀行存款累計額度也同比擴大，自2019年之後，2022年20家上市白酒企業的“銀行存款”累計金額從1205.58億元增長至2022年的2440.37億元。（注：岩石股份自2021年起才並入統計。）

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具體來看，五糧液在銀行存款規模上一直是上市白酒企業中的頭號人物。該公司2023上半年的銀行存款規模為922.17億元，相較於規模第二的貴州茅台705.21億元的存款規模還要高出216.96億元。

除此之外，瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒的銀行存款規模超過百億，分別為303.24 億元、206.76 億元、168.52 億元。順鑫農業、今世緣、山西汾酒則在50-100億之間，分別為60.63 億元、59.04億元、56.96億元。

上述8家酒企累計銀行存款規模為2482.53億元，占比白酒上市公司銀行存款總規模的95.48%。其中僅茅五兩家酒企的銀行存款總額（1627.38億元）就占了62.59%。畢竟“家有餘糧”這事兒，還是得看“大地主”家，而在白酒板塊，規模排位越靠前，也就意味著手上餘糧越豐厚。

存錢是為賺取利息。2022年，單貴州茅台、五糧液的利息收入分別為34.54億元、20.76億元。它們僅僅“用錢賺錢”的方式，就賺出了古井貢酒和今世緣一年的淨利潤。而且，這種存錢轉利息的方式，還是旱澇保收。

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02‍

縮理財、穩分紅

除了保守又保收的存款項目，不少酒企偶爾也會選擇風險稍大的信托。

酒訊智庫了解到，除了貴州茅台和五糧液無心購買理財產品之外，絕大多數上市白酒企業都有購買理財產品的經驗。

以2022年為例，20家白酒上市企業中有12家購買了委托給第三方的理財產品，涉及理財金額約567.1億元，其中約198.5億元截至去年底尚未到期。這之中，山西汾酒占據155.6億元的規模，也是同年購買理財最多的一家。

另外，洋河股份2022年委托第三方理財的金額為140.1億元，其中包括119.2億元銀行理財和20.8億元信托理財；古井貢酒則有92.4億元銀行理財和2億元私募基金共計94.4億元的第三方理財項目；今世緣則通過公募基金、信托理財、券商理財、私募基金、銀行理財和資管計劃等六種形式的第三方理財方式進行了共計約78億元的理財投資。

在眾多委托第三方購買理財產品的理財方式中，信托又是前幾年相對熱門的項目。比如，在2019年時，包括古井貢酒、今世緣、口子窖在內的多家上市白酒企業購買了共計138億元的信托產品，幾乎已經趕上了相對穩當的“銀行理財”170億元的規模。

但伴隨著一係列的信托暴雷，酒企們的閑錢也開始從信托向銀行理財乃至銀行存款等穩定性更強的地帶轉移。至2022年，上市白酒公司的信托理財規模已經縮水至約37億元較2019年下跌了7成。

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比起看不見摸不著的信托，投資者們當然更希望酒企將錢花在自己夠得著的地方，比如分紅。白酒板塊的擁躉者、投資人林園就曾直接對酒企喊話：多分紅，別買理財。

事實上，向投資者分紅的酒企中，不乏豪氣衝天的大佬。比如，貴州茅台上市22年累計分紅超過了2千億，五糧液自上市以來累計分紅總額496億元。

整體來看，2019-2022年期間，除金種子酒、皇台酒業、岩石股份三家上市白酒企業外，其餘17家均進行過金額不等的分紅（順鑫農業2022年未進行分紅），4年累計分紅金額在0.66-1054.00億元之間。

4年累計分紅規模過百億的貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖，累計分紅金額分別為1054.00 億元、449.69 億元、191.66 億元、163.26億元；山西汾酒、古井貢酒、口子窖、今世緣、迎駕貢酒、水井坊、酒鬼酒等7家酒企累計分紅金額超過10億元，規模在11.36-72.05億元之間。

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向投資者分紅，簡單來說是一種實質性反饋投資者的行為，這也讓白酒企業的“暴利”落地，成為一個看得見摸得著的回饋。酒訊智庫統計了解到，2022年，就有包括貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金徽酒等9家上市白酒企業花費了過5成的年度歸母淨利潤用於分紅。洋河股份、瀘州老窖更是超過了6成。

比起隨時可能打水飄的高風險理財，投資者們自然更願意支持落袋為安的分紅行動。

對此，廣科谘詢首席策略師沈萌對酒訊智庫表示，“通常來說白酒的資本支出需求較小，最好是以分紅的方式反饋給投資者，並不應該代替投資者去選擇投資機會，除非可以得到與白酒業務相近的毛利率和淨回報。”

03‍

投產業、搞基建

除了存錢、信托等直球式理財方式，酒企們也在酒業之外進行產業投資。

2023年5月，貴州茅台發布公告稱公司擬將出資設立兩隻產業基金，即以有限合夥的形式與招商局資本投資有限責任公司、金石投資有限公司合夥成立兩隻產業發展基金，每隻基金首期出資20億元。這也是貴州茅台首次設立產業基金。

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聽了太多業外資本投資白酒業，當白酒企業要用專業的團隊去涉足業外產業時，難免激起輿論浪花。但實際上，白酒企業的對外投資並不新鮮。

行業數據顯示，截至2022年底，20家白酒上市企業參與投資的企業就有4302家，涉及批發零售、製造業、科研和技術、金融業等13大行業。其中，洋河股份、今世緣參與投資企業數量超過千家，分別為1279家、1052家。

茅台的兩隻產業基金投入輿論場，濺起了熱烈討論的水花。

首先追溯的是茅台在2014年成立的一支私募基金（簡稱“茅台私募基金”）曾經進行過的10餘次業外投資，包括匹克中國的A輪、鍋圈食匯的D+輪、白家食品的B輪等，這之中，有萬凱新材、嘉美包裝、李子園、天宜上佳以及新巨豐等已經完成IPO上市的，也有鍋圈食匯、白家食品這樣正在準備IPO上市的。投資經曆可謂是效果斐然。

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很快，眾人發現了更多產業基金或者投資公司浮出水麵。比如，由洋河股份與專業投資機構共同投資成立的華泰洋河母基金；今世緣也入夥了主投醫療健康和生命科學領域的南京華泰金斯瑞生物醫藥創業投資合夥企業（有限合夥）；瀘州老窖與與國泰君安合作，探索共建產業基金、並購基金；山西汾酒新增投資國調二期協同發展基金股份有限公司等等。

另一個需要注意的是，在產業投資之外，酒企們還會通過股權劃轉等方式回饋地方財政。比如，2020年12月24日，貴州茅台無償劃轉5024萬股股份至貴州省國有資本運營有限責任公司（貴州國資運營，貴州省財政廳實控）；同年，老白幹集團10%股權無償劃轉歸河北省財政廳所有；古井貢酒控股股東無償劃轉6%的古井集團股權給安徽省財政廳等等。

沈萌對酒訊智庫表示，雖然從商業角度看，這類投資並不符合白酒企業收益最大化，但是作為一種社會責任，以及從整個經濟發展環境出發，投資城建或產業基金符合社會利益最大化。

同時他表示，白酒企業隻要正常經營，現金流相對都會表現不錯，此前無論是分紅還是理財，是將現金分配或管理，而當地方財政和產業發展都遇到資金周轉的問題時，由資本支出較小的白酒企業直接投資項目，一方麵解決資金短缺的問題，另一方麵解決投資決策的問題。

用學術視角鑒往知來，於酒業之變一覽乾坤。酒訊智庫專注於數據跟蹤中國白酒的曆史發展規律和創新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。

作者｜方圓

編輯｜念禕
排版｜王月桃

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