南財理財通、21世紀經濟報道 黃桂煊 廣州報道

據南財理財通最新數據，截至2023年9月3日，揭秘机今年來全市場已發行淨值型銀行理財產品19,目标271隻（含私募產品）。

從風險等級來看，盈产產品風險等級主要集中在二級（中低風險）。品何其中，适盈一級（低風險）產品占比5.38%，而止二級（中低風險）產品占比84.91%，日报三級（中風險）產品占比7.87%，独家对话四級（中高風險）產品占比0.28%，理财理财五級（高風險）產品占比1.56%。揭秘机

從投資性質來看，目标固收類產品占比96.26%；混合類產品占比2.14%；權益類產品占比0.46%；商品及金融衍生品類產品占比1.13%。盈产由此看出，品何固定收益類產品仍占據理財產品的主流。

上期，南財理財通課題組在《目標盈理財產品盤點：27隻產品合計存續規模達60.79億，僅招銀理財產品達標，工銀理財管理費最低｜機警理財日報》一文中回顧了目標盈理財產品的發行情況、產品設計情況、收益情況和費率情況，引發市場關注。

從目標盈理財產品的創設情況看，招銀理財穩居首位，於2023年3月開始發行該類產品，目前發行數量已達到20隻。同時，招銀理財“招睿目標盈(穩健)豐潤尊享封閉3號”也是行業首隻成功止盈的目標盈理財產品，於8月16日止盈終止，兌付年化收益率達到4.78%。本期，南財理財通課題組獨家對話招銀理財目標盈產品團隊，聽聽他們的產品創設理念和創新策略。

南財理財通課題組：招銀理財今年以來陸續發行了20款目標盈理財產品，也是發行數量最高的理財公司，請問招銀理財對目標盈理財產品設計的定位是什麽？不同係列產品有何差異？

招銀理財：理財產品全麵淨值化轉型後，受股票、債券市場變動影響，產品淨值波動更為敏感。資產價格短期漲跌難以預料，投資者往往因未能及時止盈而遭遇波動及損失。如何幫助投資者適時止盈、收獲實實在在的回報是這款產品創設的初衷。

基於此，目標盈產品的定位是為投資者提供止盈目標清晰、止盈策略嚴格的財富管理打包解決方案。基於這一定位，招銀理財將目標盈係列作為重要的產品戰略，目前擁有理財行業最完整的目標盈策略體係，近期也誕生了行業首隻成功止盈的目標盈理財產品——目標盈(穩健)豐潤尊享封閉3號，於8月16日止盈終止，兌付年化收益4.78%。

目前招銀理財的目標盈產品係列主要為：（1）招睿目標盈豐潤穩健係列，定位於R2低波固收策略；（2）招睿目標盈睿遠穩進係列，定位於R3固收+指增策略；（3）招智目標盈價值增強係列，定位於R3偏債混合策略。此外，招銀理財正在研發一些創新策略，通過多元策略配置和不同產品梯度的布局，滿足不同風險偏好的投資者配置需求。

南財理財通課題組：招銀理財是如何確定產品的止盈目標收益率、最低運作期和止盈觀察期？目標盈產品的止盈收益率設置會考慮哪些因素？擇時影響大嗎？

招銀理財：目標盈產品會結合底層債券、股票、優先股、基金及衍生品等各類資產的配置比例、期限收益、資本利得收益、產品費用等因素綜合測算，合理製定止盈目標收益率。由於底層資產價格處於不斷變化過程中，不同發行時點的目標收益率有所不同。目標收益率如果設置過低，缺乏優勢；而如果設置過高，則會影響止盈達成概率和最終的客戶體驗。因此，簡單說，止盈目標收益率通常會設置在常見的“悲觀-中性-樂觀”三類典型收益測算假設情形中的中性偏樂觀的位置。同時也需要注意，止盈目標收益率不代表產品保本保收益的承諾。

期限方麵，最低運作期的設置不宜過短，通常至少3-6個月，便於積累業績，止盈觀察期通常設置6-12個月，具體結合底層資產的期限收益評估確定。

南財理財通課題組：招銀理財部分產品觀察是否達到止盈的條件是連續兩個估值日，但部分產品卻沒有該限製，隻是最近一個估值日達標即可，能否解釋下原因？

招銀理財：連續兩個估值日或單個估值日觀察止盈，主要取決於底層資產的配置結構。部分資產價格（例如股票）變動較大，產品觸發止盈後需要盡快執行止盈操作，避免從觸發止盈到變現兌付給客戶的過程中資產價格出現大幅回撤，進而導致客戶到賬收益不及預期。因此含權益比例越高的產品，通常會要求更快地執行止盈策略。

南財理財通課題組：相比同投資周期的封閉式產品而言，目標盈理財產品像是給客戶一個提前退出的期權，有利於客戶落袋為安，那封閉式產品還有哪些優勢？如何理解目標盈產品和封閉式產品的不同？

招銀理財：目標盈產品本質上也是封閉式產品，隻是附加了達到止盈目標收益率後提前終止的條款。常規的封閉式產品理論上也可以采用目標盈策略，但其存在一個天然缺陷：產品執行止盈策略後仍需以保守策略繼續運作直至到期終止，殘餘的時間會逐漸攤薄客戶先前已實現的較高收益；而如果不嚴格執行止盈，則起不到落袋為安的效果。因此，常規封閉式產品不可避免地會麵臨是否嚴格執行止盈策略的兩難。

而目標盈產品止盈後就立即終止，既可以確保執行止盈策略的紀律性，同時也可以避免過多占用客戶資金成本，可以完美地解決上述問題。同時，投資者落袋為安後的資金自動到賬，無須額外操作，使用體驗較好。到賬資金可用於配置朝朝寶、短債等更低風險的理財產品，也可用於消費、轉賬等用途。

南財理財通課題組：我們關注到，基金投顧業務也推出了目標盈策略的基金投顧組合，那麽銀行理財的目標盈相比基金投顧組合有哪些不同點？另外，不少目標盈的基金投顧組合都支持開放贖回，但銀行理財的目標盈組合均為封閉式運作，對流動性有一定影響，對此您如何看待？

招銀理財：目標盈與投顧組合有些相似點，例如都致力於給投資者提供一攬子打包的組合管理解決方案，以及相比ETF基金等典型的工具型產品更注重絕對收益目標等。不同點在於：

（1）招銀理財目標盈產品除了提供組合管理方案外，會結合股債市場估值點位等因素擇時“發車”，避免追漲殺跌，提高獲取正收益的概率；

（2）招銀理財逐步積澱了較為豐富的投研資源和策略體係，可以結合市場環境選擇和定製比較適合當前市場環境的內外部策略，例如招銀理財內部近兩年業績突出的高股息策略股票池，以及優秀的公私募指數增強策略等。

產品形態方麵，開放式形態確實有利於客戶自行擇時退出。但近年來，資管行業實踐中諸多案例顯示，投資者在市場高位時容易缺乏止盈的紀律性，而在市場低位時又缺乏堅守的定力，最終陷入追漲殺跌的困境。目標盈產品通常設計為封閉式，主要目的就是為了確保在市場高位時止盈策略能夠統一執行、嚴格止盈紀律；同時，在市場低位震蕩期間能夠保持適當定力，給投資經理積累業績和價值發現必要的時間。當然，我們也會結合客戶多樣化的需求尋找一個紀律性和靈活性的平衡點，研發更多的目標盈策略和產品形態。

南財理財通課題組：目標盈策略適合什麽樣的市場？對股市和債市都適用嗎？

招銀理財：目標盈產品的設計初衷在於避免理財產品淨值因底層股票、債券等資產價格波動，未能在收益高點及時止盈而遭遇回撤。因此，目標盈產品對於股票、債券，乃至商品、衍生品等大類資產的投資都有指導意義。雖然可能錯失一部分的上漲空間，但多年的資本市場經驗和教訓都告訴我們，適時止盈、長期穩健增值勝過追漲殺跌和短期的大起大落，也更契合國內以中低風險偏好的個人投資者為主的理財行業。

南財理財通課題組：目標盈產品適合什麽樣的投資者？

招銀理財：招銀理財現已結合不同投資者風險偏好，構建了R2招睿目標盈豐潤、R3招睿目標盈睿遠穩進、R3招智目標盈價值增強混合等不同風險收益梯度的目標盈產品體係，總體上可以滿足大部分風險適配的中等、中低風險偏好投資者的理財需求。其獨特的產品形態和策略特點比較適合以下投資者：

（1）有明確止盈收益目標，能夠與目標盈產品一拍即合等理性投資者；

（2）不願折騰，期待偶爾“小有驚喜”、止盈後自動到賬省心省力的佛係型選手；

（3）曾經追漲殺跌一把梭哈，至今傷痕累累，希望能“管住自己的手”的衝動一族。

上榜產品淨值披露需求：

1. 淨值披露頻次：非節假日至少每個自然周公開披露一次淨值

2. 公開發布的曆史淨值記錄滿足：最早淨值日期≤統計區間左端點日期；最新淨值日期≥統計區間右端點日期

權益類公募產品近6月平均下跌11.13%，光大公募REITs產品跌幅最小

根據南財理財通數據，截至8月31日，理財公司存續的權益類公募產品（包含母行劃轉的老產品）共有34隻。其中，華夏理財有11隻，產品數量最多；招銀理財和光大理財次之，各有5隻；寧銀理財有3隻；信銀理財、貝萊德建信理財、青銀理財和民生理財各有2隻；工銀理財和高盛工銀理財各有一隻。截至8月31日，存續時間超過6個月的產品有23隻。

從近6月收益情況看，上榜的23隻權益類公募理財產品近6月全部錄得負收益，平均收益率為-11.13%，平均最大回撤為12.81%，平均年化波動率為12.5%。其中，光大理財“陽光紅基礎設施公募REITs優選1號”跌幅最小，近6月淨值僅下跌2.06%，最大回撤和年化波動率也控製在10%以內。

“陽光紅基礎設施公募REITs優選1號”成立於2021年11月4日，投資周期為12個月，投資範圍以公募REITs為主，成立以來收益率為3.58%，產品二季度末穿透後持倉公募資管產品（即公募REITs）比例達到78.24%，相比2022年末的83.87%有所降低。

管理人在回顧公募REITs市場時表示，6月21日，公募REITs迎來兩歲生日。從首發、常態化發行到擴募，已接近1000億市值，REITs取得了長足的發展。REITs整體一季報複蘇不及預期，市場整體風偏的下移疊加REITs流動性的問題，加大了二級的波動，陷入了減持、下跌的負反饋。半年過後，多支產品公布中期主要運營數據，底層項目半年度運營邊際改善。隨著市場經濟活動穩步複蘇，基礎資產本身所具有的優良質素及增量資金的進入，REITs 各資產類型板塊有望迎來基本麵的複蘇。

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好消息！南財理財通將為財經記者免費開通vip數據賬號，22萬隻銀行理財360度產品周期大數據應有盡有，歡迎您在文末聯係課題組。

（數據分析師：張穭方；實習生：王曉琪）

（課題統籌：湯懿蘭）