10月1日，蔚启蔚來公布9月交付新車15641台，示录同比增長43.8%；第三季度共交付新車55432台，放眼同比增長75.4%，长远創曆史新高。更活今年前三季度蔚來共交付新車109993台。当下經曆了今年上半年低迷的蔚启交付形勢後，蔚來全係車型6月份降價3萬元，示录7月份交付量隨之攀上2萬輛並創曆史新高，放眼但這個勢頭沒能延續，长远8、更活9兩個月的当下交付量連續下滑。

雖然第三季度交付量也創下曆史新高，蔚启但處於蔚來此前給出的示录交付量指引（5.5萬-5.7萬台）的底端。月交付兩萬輛是放眼蔚來此前提出的一個階段性目標，在完成了降價、全部產品切換NT2新平台之後，蔚來能否實現這個目標非常關鍵，這關係到整個行業對它的信心。

目前，外界對蔚來高投入、高虧損的發展模式有頗多質疑，對它目前的狀態也有不少擔憂——過去半年它的銷量低迷、毛利率惡化，股價和市值也一路走低，但“燒錢”速度一點也沒放慢，外界開始擔憂它是否會再次遭遇2019年的危機。但蔚來對自己的道路似乎非常自信，它一直表示自己是一家堅持長期主義、麵向智能電動汽車終局進行思考和布局的車企。而且，為了實現將來更遠大的目標，當前的虧損是必要的，因為虧損與高研發投入、大規模充換電基建有很大關係。

蔚來也通過實際行動來提振外界信心。9月21日，蔚來在上海舉辦“NIO IN 2023 蔚來創新科技日”，蔚來創始人、董事長、CEO 李斌全麵介紹該公司的智能電動汽車12項全棧技術，並且發布了蔚來首款手機NIO Phone。這是它成立八年多來首次係統介紹其全棧技術布局，向外界展示它的技術研發深度和廣度，希望以此增強投資者和用戶對它的信心，認可它所堅持的長期主義路線。但此次活動對投資者的影響一般，科技日之後的幾天中，蔚來的股價變化不大。而且，外界對蔚來發布的NIO Phone的評價也兩極分化。

如果說創新科技日展現了蔚來放眼長遠的一麵，那麽過去兩個月的幾筆融資則是為了活在當下。9月25日，蔚來完成10億美元可轉債發行。7月12日，蔚來完成向阿布紮比投資機構CYVN Investments RSC Ltd發新股籌資7.385億美元。7月下旬，蔚來在上交所發行8.59億元人民幣資產支持證券。但這些融資似乎仍然不夠，以至於市場傳言蔚來還在尋求30億美元額外融資。9月25日，蔚來發布澄清公告稱，除了於9月25日完成的可轉換優先債券發行外，公司目前沒有任何可報告的融資活動。

成立於2014年的蔚來還是一家小公司，但它的業務領域可一點也不小。品牌方麵，除了NIO品牌，還將推出阿爾卑斯、螢火蟲兩個定位較低的新品牌。產品方麵，NIO品牌已經推出了8款車型，明年阿爾卑斯品牌將推出一款新車型。除了造車，它還自建充換電站，自研電驅動、智能座艙、智能駕駛、動力電池、芯片、手機等，這些業務與造車或近或遠。同時，為了維持高端品牌形象，它在營銷、服務、用戶關係等方麵也進行大量的高標準投入。因此，蔚來的運營需要持續不斷的資金支持。

首次舉辦科技日：服務好，技術也不差

對於舉辦創新科技日的初衷，李斌的解釋非常直白。他說外界一直認為蔚來的服務很好，並且是靠服務起家的，但這是一種誤解，其實蔚來在技術方麵也非常強，而且自成立以來在多個領域的核心技術進行了布局。所以，李斌係統地介紹了蔚來布局的智能電動汽車12項全棧技術及行動。

“蔚來技術全棧”包括芯片及車載智能硬件、電池係統、電驅係統、車輛工程、操作係統、移動互聯、智能駕駛、智能座艙、智慧能源、智能製造、人工智能、全球數字運營等12個關鍵技術領域，將滿足蔚來在智能、電動、汽車，產品、服務、社區，多品牌、多平台、多區域三個維度九大要素研發的需求。除了展示全棧技術布局，蔚來還發布了幾款全新技術和產品：

整車全域操作係統天樞SkyOS：這是一個底層操作係統，涵蓋整車係統、輔助駕駛、智能座艙及移動互聯等多個領域。該係統全功能量產將在下一代NT3平台車型上實現。

首款自研芯片——激光雷達主控芯片“楊戩”：該芯片具有集成度高、能耗低、性能強等特征，能對複雜場景提供更佳支持，其在激光雷達主控芯片領域處於領先地位。

NIO Link蔚來全景互聯：它是以車為中心的全景互聯技術，通過軟硬件一體、端雲協同、全鏈路安全且開放的移動互聯技術體係，能實現包括NIO Phone在內的各設備融合。

跨域融合超算集群CCC：可實現ADAM蔚來超算平台與8155芯片間的算力調用，實現智駕、座艙和整車控製算力分享，並且還支持感知數據跨域、低延時共享，進一步提升用戶的智能座艙體驗。

雖然李斌的介紹隻是走馬觀花，但仍然給人一種大受震撼的感覺。蔚來將上述12個領域的技術稱為全棧技術也不為過，它們不僅涵蓋了整車研發的各個領域，還涉及基礎設施和能源領域，並且兼顧軟硬件、當前技術和未來前瞻技術，研發覆蓋範圍廣、程度深。

全棧技術布局讓人想起了比亞迪的垂直整合，這對於比亞迪目前在新能源汽車領域的領導者地位、強大的盈利能力都很關鍵。李斌曾表示，垂直整合能力對於蔚來長期實現25%以上的毛利非常重要。但比亞迪的垂直整合布局是在過去十幾年間逐漸形成的，蔚來能在短短幾年內完成這個布局嗎？它的收入和融資能支持嗎？

用研發和基建投入換長期毛利：蔚來的底層邏輯

全棧技術研發對應的是巨大的研發投入。目前蔚來的研發人員超11000人，分布在6個國家13個城市，已累計獲得專利超7300個。2022年蔚來研發費用投入達到108.363億元，占營業收入（492.7億元）的比重達到22%。四個季度的研發投入依次為17.617億元、21.495億元、29.445億元、39.806億元。

2023年Q1和Q2，蔚來研發投入分別為30.756億元、33.446億元，占當季收入的比重進一步上升至28.8%、38.1%。李斌稱，未來將會繼續保持目前的研發投入強度，每個季度保持在30億元左右。

“蔚小理”中，研發投入最多的是蔚來，其次是理想汽車、小鵬汽車。如果按照研發占收入的比重來排名，蔚來依然排在第一名、其次是小鵬汽車、理想汽車。2022年，小鵬汽車的研發投入為52.1億元，占營業收入（268.6億元）的比重為19.4%；理想汽車的研發投入為67.8億元，占營業收入（452.9億元）的比重為15.0%。2023年第一季度，小鵬汽車和理想汽車的研發投入占比分別為32.3%、9.8%；2023年第二季度分別為27.1%、8.5%。

比高額研發投入更驚人的是蔚來的虧損，如上圖所示，2016年-2022年，蔚來累計虧損446.7億元，加上上市前2016年和2017年虧損的75.9億元，以及今年上半年虧損的107.9億元，累計虧損高達630.5億元。

較高的研發投入是導致蔚來虧損的因素之一，但並不是全部。除了研發投入比重高之外，蔚來的銷售和管理費用占比也不低。財報數據顯示，2018-2022年，蔚來銷售及管理費用為53.418億元、54.52億元、39.323億元、68.781億元、105.4億元。

李斌表示“蔚來確實有虧損，但蔚來更願意把虧損當成投資，這是研發的投資，也是基礎設施的投資”，蔚來的底層邏輯是用“研發投入換取長期毛利”。

這個邏輯沒問題，但前提是有足夠規模的收入，才能保持目前的研發強度。作為一家車企，蔚來的主要收入來源於整車銷售。但它目前的銷量規模和銷售收入支撐高強度研發投入、大規模充換電基礎設施建設、高額營銷管理費用開支的難度很大。如本文開頭所言，蔚來今年7月份交付量攀上2萬台新高，但接下來兩個月並沒能延續這個勢頭。而且這是在全係降價3萬元、全部車型切換NT2平台的情況下。

2023年3月，在蔚來2022Q4財報會議上李斌曾表示今年的銷量目標是比去年（122486台）翻倍，將近25萬台。但今年前三季度實際交付109993台，完全不可能實現既定目標，它的收入也就不可能大幅增長。

蔚來目前已經有8款車型在售，月銷量尚不能穩定在2萬台，這表明它的產品組合有很大問題。筆者此前曾撰文指出蔚來銷量結構失衡的問題（詳見《蔚來全新EC6上市，難改銷量結構失衡》）。

蔚來手機：又一個賠錢的業務？

說到收入，有必要說說蔚來手機NIO Phone。很遺憾，手機將成為蔚來又一個賠錢的業務——李斌自嘲蔚來充電業務目前是為數不多的盈利業務之一。

蔚來首款手機NIO Phone共有三個版本，性能版售價6499元、旗艦版售價6899元、EPedition售價7499元。這款手機的軟硬件性能對標目前市場上領先的智能手機產品，價格也不算低。NIO Phone由蔚來手機團隊研發，藍思科技（湘潭）有限公司代工生產。

作為一家車企，蔚來為什麽要做手機，這是不是不務正業？李斌的解釋是“蔚來做手機不是因為手機公司都在造車，也不是因為蔚來造車不賺錢要用手機盈利，而是蔚來用戶需要一款與蔚來汽車無縫連接的手機”。據他介紹，2022年，蔚來決定自研手機並組建團隊，目前研發團隊人數約600人，主要與軟件相關。得益於國內智能手機領域成熟的供應鏈體係和豐富的人才資源，僅用了一年時間就交付，效率還是非常高的。

李斌表示，蔚來手機的用戶將主要是蔚來車主，預計非車主用戶前期購買NIO Phone的概率很低。據蔚來統計，目前其車主中使用iPhone的比例約57%，使用安卓手機的比例約43%。他認為蔚來車主中有很多iPhone用戶願意把NIO Phone當成另一部手機，而且會慢慢地變成主用機，而iPhone將變成備用機。安卓用戶換機時也有足夠的理由換NIO Phone，因為它連通性很高，與車輛的互聯體驗的比較好，到一定周期內換蔚來手機的概率會很大。

和汽車一樣，手機行業也是靠規模取勝，頭部廠商國內市場一年的出貨量達到幾千萬部，全球市場出貨量高達上億部。雖然蔚來不是要靠手機來盈利，但以蔚來車主目前的體量規模（截止今年9月末蔚來總交付量接近40萬輛）和可以預期的年增長幅度，即使人手一部蔚來手機，總量也就幾十萬、上百萬部，別說是盈利，能否覆蓋研發成本也是未知數。

李斌也坦承，蔚來手機將隻有一款旗艦機，每年更新一代，預計到第三代時能實現盈虧平衡。就是說預計2025年手機業務能實現盈虧平衡。

除了手機業務，蔚來還有哪些業務是賠錢的？這些業務有沒有盈利的時間表？比如換電，這是比手機投入更大、更難盈利、對蔚來商業模式有根本性影響的業務，但也是爭議最多的。

平衡好長遠和短期並非易事

筆者認為，如果蔚來不能擴大銷量規模、增加營收，就必須收縮某些業務，減少不必要的開支。因為自身造血能力不足、依靠外部融資的“燒錢”模式越來越難以為繼。9月19日，蔚來宣布將發行10億美元可轉債之後，其股價大跌17%就是明證。

蔚來不斷走低的股價和市值也是明證。截止至10月2日美股收盤，蔚來（NYSE:NIO）最新市值為153.14億美元，股價為8.61美元/股。相比而言，理想汽車（NASDAQ:LI）的市值為367.09億美元，最新股價為34.64美元/股；小鵬汽車（NYSE:XPEV）的市值也達到了150.99億美元，最新股價17.44美元/股。

截至今年上半年，蔚來報告的現金儲備為315億元，較一季度減少63億元。負債總額達到690.18億元，資產負債率78.99%，比去年同期的61.98%增加17個百分點。

對於蔚來目前所處的形勢，李斌其實是非常清楚的。他說，在今天這個快速波動的世界裏，做長期投入的回報變低了，風險變大了；而那些看重短期回報的公司的風險會低一些，回報會高一點，這就是現實。

這話沒錯，而且要辨證的看，看重長期投入的公司可能因為不注重短期收益而等不到長期投入的回報，看重短期回報的公司也並非沒有長遠目標。所以，李斌也說：“我認為長期的東西是會有回報的，但問題是不能讓短期波動把自己搞死，如果這樣就等不到下一波屬於你的周期，就看不到後麵的事了。所以，怎麽樣去掌控公司的資源邊界是非常重要的......我清楚公司的邊界在哪裏”。

但知易行難，要想平衡好長遠目標與短期發展並不是一件容易的事情，否則，蔚來就不會遭遇2019年的危機了。不可否認的是，蔚來是一家有遠大抱負的公司，李斌也是一個有野心的企業家，但把握好節奏、在企業發展的不同階段都能做正確的事情並不容易。