本文係基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，半的焦不構成任何投資建議。年报

上周隆基除了半年報，弥漫這裏做一個簡評。着同质化

一、竞争行業發展情況

光伏行業上半年的隆基虑情況如隆基中報P12頁所述。

中國光伏行業協會對2023年新增裝機規模預測值進行了上調，半的焦其中全球光伏新增裝機預期由280-330GW上調至305-350GW，年报我國光伏新增裝機預期由95-120GW上調至120-140GW。弥漫

根據Solar Power Europe預計，着同质化全球GW級裝機規模的竞争國家數量將從2022年的26個提升至2023年的32個。從我國上半年完成情況來看，隆基虑應用端方麵，半的焦2023年上半年光伏發電裝機78.42GW，年报同比增長154%，接近2022年全年的裝機水平（2022年全年裝機數據為87.41GW），其中集中式裝機37.46GW，分布式裝機40.96GW；製造端方麵，多晶矽、矽片、電池、組件四個環節產量同比增長均在60%以上。

根據InfoLink發布的數據，產業鏈各產品價格今年6月底較去年年底的變動分別為：多晶矽料單價下降了73%，單晶182矽片（150微米）單價下降了43%，P型單晶182電池片單價下降了26%，單麵單玻單晶182組件單價下降了26%。

行業規模依然保持著較快的增速，但是與此同時，產業鏈各產品的價格有較大幅度的下降。從某種程度上，價格下跌是社會對產業鏈的要求，隻有價格降下來了，在發電時候的成本優勢才能體現出來，光伏這種技術方案才能得到普及。

二、隆基上半年的業績

隆基2023年上半年營業收入為646.72億元，同比增長28.36%；歸母淨利潤為91.78億元，同比增長41.63%；投資收益26億，去年同期為18億，同比增長44%。毛利率為19.08%，較去年同期增加1.47pct；淨利率為14.15%，較去年同期增加1.34pct；加權平均ROE為13.69%，較去年同期增加1.05pct。隆基上半年的業績表現還算可以，利潤率也有所恢複。

2023 年上半年，公司實現單晶矽片出貨量 52.05GW（去年為39.62GW，同比增長31.37%），其中對外銷售 22.98GW，自用 29.07GW；實現單晶電池出貨量 31.50GW，其中對外銷售 3.28GW，自用 28.22GW；實現單晶組件出貨量 26.64GW（去年同期為18.02GW，同比增長47.84%），其中對外銷售 26.49GW，自用 0.15GW（見半年報P13）。

上表中，我們可以看到公司的銷售費用率下降比較明顯，這一點隆基進行了公告，主要是公司減少了售後維保費用的計提，售後維保費用主要受“處於質保期內的太陽能電池組件產品累計銷量”、“預計單位維修成本”、“預計維修率”三者的影響。公司本報告期進行了會計估計的變更，使得上半年的銷售費用減少了9.66億，其中2023年出貨的組件的質保金減少了8.26億，2023年上半年出貨的組件質保減少1.40億。

可以看出，2023年上半年的利潤中，有8個億需要扣除，是由於本次變更直接帶來的，有些可能在2022年就形成了收入。所以扣除投資收益、會計變更影響後，淨利潤是57.51億，同比增速是23%（如果考慮去年同期的利潤增加一點，那麽增速還會更低）。

三、存貨和跌價準備

接下來我們看看公司的存貨，相對於年初增加的並不是很明顯，年初是193億，6月底是222億；存貨周轉天數為76天（我直接用期末金額計算的），而去年同期是108天，去年全年是64天。

變化比較明顯的是存貨跌價準備，總共增加了19個億，在利潤表中體現在資產減值損失上，上半年資產減值損失共有20億。存貨跌價當然是因為產業鏈價格的下跌。

四、現金流和資本開支

接下來我們看看公司的現金流，隆基的現金狀態在同行中是相對比較好的，不過上半年發布了一個瑞士GDR預案，將新增A股股票不超過6億股，融資不超過200億（按照現在的股價，估計最多在160億了）。

這其實就是一個困惑點，公司賬麵上有560億的現金，就按照每年新增自由現金流100億吧（扣除長期資產的維護等），而項目又不需要一次性支付，為啥還有融資呢？隆基的貨幣資金在總資產中的比重在30%左右，而晶澳等公司的比例小很多。

當然，這可能與公司的現金，雖然看起來是在賬麵，但是卻具有限製性有關係，畢竟公司應付賬款有400多億，這些都是需要短期支付的。

從利益的角度，公司現有的決策層很多都是公司的股東，新增股份對於公司原有股東的利益是受損的，如果賬麵上有錢，用現有資金投資更符合現有股東的利益。

我們再看看經營性現金流，淨額較2022年上半年減少了55億，其中增加明顯的是采購花費的現金，增加了100億，而銷售商品帶來的現金流入隻增加了71億，這倒是可以理解，因為表明公司年初的時候存貨不多，而且上半年主要原材料價格下降比較明顯。

我們從公司的資本開支的金額來看，今年上半年有所提速，半年度已經達到55億，超過了去年全年。

2023年上半年，公司鄂爾多斯46GW單晶矽棒矽片項目、麗江（三期）年產10GW單晶矽棒項目和越南年產3.35GW單晶電池項目已實現投產，鄂爾多斯年產30GW單晶電池項目按原計劃推進，西鹹樂葉年產29GW單晶電池項目和泰州樂葉年產4GW單晶電池項目加快爬坡，馬來西亞年產6.6GW單晶矽棒、馬來西亞年產2.8GW單晶組件等項目穩步推進。

上麵的這些項目，大部分是GDR募投項目（見下表）。

對於這類成長主題的投資，我們需要關注的是成長的速度、成長的質量，以及成長能夠給股東帶來的實惠。因為光伏的紅利，隆基的增速看起來不錯，財務質量相對同行也比較穩健些，當然現金流情況依然是這個行業的問題，並且競爭格局並不好，產品趨於同質化。

以上。(作者：逸柳的知行之路 逸柳投研筆記）