21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

隨著私募信貸在歐美創投市場日益火熱，如火如荼越來越多亞洲創投機構開始積極擁抱這項新型投資方式。亚洲

近日，私募高瓴資本私募信貸團隊招募了多位董事總經理，信贷準備發力這項全新業務。发展

所謂私募信貸，海外化竞也被稱為私募債務融資，创投创投差异具有非公開、本土抗周期、如火如荼高回報等特點，亚洲其特點是私募向各行各業高成長公司提供用途多樣的貸款，包括直接貸款、信贷專項貸款、发展過橋貸款等，海外化竞主要服務銷售額在數千萬-數億美元的创投创投差异高成長企業。

與高瓴資本類似，不少國內創投機構日益重視私募信貸業務發展——他們除了發行專注私募信貸的新基金產品，還將現有基金產品的更多資金轉向私募信貸投放。

“以往，我們的私募信貸業務，主要是向個別企業提供過橋貸款（幫助企業在獲取新一輪融資前補充資金流動性），但現在，我們將過橋貸款，專項貸款、直接貸款等業務納入專門的私募信貸部門運營管理，此舉有助於提升私募信貸業務的服務覆蓋麵與業務規模。”一位國內創投機構合夥人向記者直言。

在他看來，私募信貸之所以在國內市場快速發展，一個重要原因是越來越多企業不願“折價融資”。

去年以來，受宏觀經濟波動加大與創投資本投資趨於謹慎等因素影響，眾多企業不得不在原先估值基礎上“打折”，才能完成新一輪融資。但此舉不但令原先創投股東“不滿”，還可能影響企業IPO前景。

為了避免折價融資局麵出現，越來越多企業紛紛轉向“私募融資”解決業務發展的資金需求，此舉一大好處就是企業估值不受影響。

美國盛德國際律師事務所（Sidley Austin）合夥人帕提夫•裏希(Parthiv Rishi)直言，折價融資對於眾多初創企業而言，就像是一個“汙點”，不利於後續的融資與IPO，因此眾多企業創始人都希望尋找股權融資之外的其他資金解決方案。

數據顯示，2023上半年，麵向亞洲市場初創企業所發起的私募信貸基金資產規模至少達到25億美元，且隨著涉足私募信貸業務的創投機構日益增加，下半年這個數值還將大幅增長。

值得注意的是，私募信貸也成為創投機構在市場低迷狀況下獲取募資的新路徑。畢竟，私募信貸不但能向出資人LP提供年化8%-12%的信貸利息回報，且項目退出方式相比股權投資更加靈活，令出資人感到投資安全性進一步增加。

多位創投業內人士指出，私募信貸並非“無風險信貸”——若企業在這輪經濟波動周期因經營不善而“破產”，創投資本的股權投資+私募信貸都將“竹籃打水一場空”，因此能否做好私募信貸業務，同樣考驗創投機構的投資眼光與項目風控能力。

企業不願“折價融資”催熱私募信貸

在股權投資市場低迷之際，私募信貸日益成為企業補充現金流的新選擇。

一位國內半導體研發企業負責人向記者透露，他們正在運作一筆2億元人民幣的私募信貸，由參與B輪股權融資的一家大型創投機構提供相關信貸資金，年化利率約8%。

“相比傳統銀行需要信貸抵押物，私募信貸的操作相對靈活。”他告訴記者，比如這家創投機構允許企業以部分股權進行質押，且承諾會協助企業尋找新的創投機構參與新一輪融資，以償還這筆貸款本息。

在他看來，自己之所以會選擇私募信貸，還在於創投機構私募信貸的盡職調查與決策流程相對更快，相比傳統銀行需要企業遞交大量財務數據，並對相關專利技術進行估值，導致信貸決策流程較慢，創投機構早已對企業業務發展前景與技術研發實力有著深入了解，所以很快就同意這筆私募信貸資金發放，有效解決企業新產品研發推廣的資金需要。

這位國內半導體研發企業負責人承認，自己之所以選擇私募信貸的另一個關鍵原因，是他不想“折價融資”。

受宏觀經濟波動與創投市場低迷等因素影響，創投機構將企業估值壓低約30%，令他相當“受不了”。

“私募信貸的好處，就是我無需犧牲企業估值，就能獲得業務發展所需的資金，且私募信貸的年化利率相對較低，企業業務現金流完全可以覆蓋利息支出。”他告訴記者。

記者獲悉，今年以來尋求私募融資的國內高科技企業日益增多，其中多數都是不願進行折價融資但又急需資金維持業務發展的高成長企業。

上述國內創投機構合夥人向記者感慨說，近期企業家向他們尋求融資時，隻字不提股權融資，都在討論私募信貸。這背後，一是除非萬不得已，企業家是不願將估值打折40%-50%需求股權融資，二是越來越多企業家發現私募信貸也能滿足企業業務發展的資金需求。

他直言，私募信貸與過橋貸款有著本質的不同，過橋貸款主要是企業在尋求下一輪股權融資前，通過創投機構的短期貸款解決資金周轉壓力；但不少企業提出的私募信貸期限，可能長達2-3年，因為他們打算一次性籌集資金應對未來2-3年業務發展資金需要。

“在這種情況下，我們內部也對部分VC/PE基金產品投資策略做了調整，將更多資金用於私募信貸。”他告訴記者。他們內部測算過，考慮到部分股權投資項目麵臨失敗風險，不少股權投資基金的年化回報率約在18%，若將更多資金轉向私募信貸，這些股權投資基金的年化回報率可能下降約3個百分點，但仍能滿足多數出資人的收益預期。

期間他所在的創投機構一度擔心這些股權投資基金主要出資人LP會反對投資策略調整，但令他們驚訝的是，多數出資人也讚同將更多資金用於私募信貸，因為他們認為在當前環境下，股權投資麵臨項目IPO退出難與收益低等挑戰，不如將資金貸款給企業收取利息更穩妥，此舉還能令企業有足夠資金度過經濟波動周期，降低股權投資基金的項目投資失敗風險。

海外創投與本土創投的差異化競爭

值得注意的是，不隻是國內創投機構積極布局私募信貸業務，西方國家大型創投機構也紛紛進軍亞洲私募信貸市場，麵向中國、東盟、印度等高科技初創企業提供多元化的私募信貸解決方案。

記者獲悉，去年阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)與KKR均推出首隻麵向亞洲的私募信貸基金，規模分別為12.5億美元和11億美元。

市場還傳聞近期軟銀集團也在積極布局推出私募信貸基金，主要向成熟期科創企業提供私募信貸融資。

這背後，是這些大型創投機構發現亞洲私募信貸市場具有廣闊的發展前景——前些年大量全球創投資本紮堆投資亞洲地區高成長企業，但隨著近年創投市場低迷令這些企業很難獲取理想估值的後續股權融資，因此他們紛紛轉向私募信貸，在不影響企業估值的情況下獲取業務發展資金。

據Preqin的數據，2021年，麵向亞洲的私募信貸基金融資規模在全球的占比不到5%，無法滿足當地企業的私募信貸融資需求。即便過去一年多時間亞洲私募信貸基金不斷增加，但企業私募信貸融資缺口仍然巨大。

21yield負責人卡米爾•克雷奇(Camille Krejci)表示，當前規模較小的亞洲初創公司存在巨大的私募信貸融資缺口，尤其是科技、軟件、生命科學等領域的高科技初創企業融資需求尤其旺盛。

不過，麵對西方國家大型創投機構來勢洶洶，亞洲本土創投機構如何在私募信貸業務“分得一杯羹”，儼然成為一大挑戰。

前述國內創投機構合夥人告訴記者，其實兩者的投資邊界相對清晰。

西方國家大型創投機構的私募信貸業務主要偏向亞洲地區大型企業，單筆私募信貸金額動輒數千萬美元-數億美元不等，他們的策略是通過信貸資金扶持這些大型企業穩健發展，一旦IPO市場好轉就推動企業上市“還本付息”。

相比而言，亞洲本土創投機構的單筆私募信貸金額小很多，多數僅有2000-4000萬元人民幣，且本土創投機構寄希望企業能在創投市場好轉時完成新一輪股權融資“還本付息”。

“此外，亞洲本土創投機構更擅長借助本土化團隊運營能力，賦能這些企業接觸更多業務機會與客戶資源，助力企業營收增長以增強企業自身造血能力，進而降低私募信貸違約風險。”這位國內創投機構合夥人向記者直言。相比而言，西方國家大型創投機構對私募信貸的風險管控，主要來自某些資本運作——當企業深陷經營風波而無力還本付息時，他們有權為企業尋找新的戰略投資者或潛在收購方，從而實現私募信貸資金“獲利退出”。

在多位創投業內人士看來，盡管在私募信貸市場，西方國家大型創投機構與本土創投機構對優質企業的爭奪將趨於激烈，但考慮到亞洲私募信貸市場發展空間足夠大，雙方若能采取差異化的業務發展策略，理應都能獲得可觀的市場蛋糕。